CPI同比涨幅破4%，生猪稳产效果初显？

导读：月环比涨幅回落，CPI初现拐点?

来 源丨21世纪经济报道(ID：jjbd21)

记 者丨刘美琳、长江证券宏观首席研究员 赵伟

今天上午，国家统计局公布11月居民消费价格(CPI)数据。

数据显示，2019年11月份，CPI同比上涨4.5%。其中，食品价格上涨19.1%，非食品价格上涨1.0%;

11月份，CPI环比上涨0.4%。其中，食品价格上涨1.8%，非食品价格持平。

21世纪经济报道记者注意到，这是自2012年1月以来的近8年间，CPI月同比涨幅首次再度破4。另一方面，CPI环比涨幅比上月回落0.5个百分点，为今年6月以来环比涨幅首次回落，CPI拐点初现。

(图表来源：国家统计局)

月同比涨幅近8年首破4

2019年11月份，CPI同比上涨4.5%。这不仅是今年来首次破4，亦是自2012年1月以来的94个月份内，CPI首次再度破4。

(数据来源：国家统计局)

具体而言，城市上涨4.2%，农村上涨5.5%;食品价格上涨19.1%，非食品价格上涨1.0%;消费品价格上涨6.5%，服务价格上涨1.2%。1-11月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.8%。

值得注意的是，畜肉类价格上涨仍是CPI上涨的主要推手。11月食品烟酒类价格同比上涨13.9%，影响CPI上涨约4.10个百分点。畜肉类价格上涨74.5%，影响CPI上涨约3.27个百分点，其中猪肉价格上涨110.2%，影响CPI上涨约2.64个百分点;蛋类、鲜菜类影响不大，分别影响CPI上涨约0.06个百分点、约0.09个百分点。

非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨2.0%、1.7%和1.1%。交通和通信价格下降2.8%;其中，汽油和柴油价格分别下降10.8%和11.3%。据测算，在11月份4.5%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0，新涨价影响约为4.5个百分点。

(图表来源：国家统计局)

月环比涨幅回落0.5%，CPI初现拐点

国家统计局数据显示，11月CPI环比涨幅比上月回落0.5个百分点。今年6月以来，CPI环比涨幅分别为0.3、0.3、0.2、0、-0.5个百分点，11月为近五月环比涨幅首次回落，CPI初现拐点。

(数据来源：国家统计局)

21世纪经济报道记者梳理发现，本次环比回落主要由于食品价格涨幅收窄。食品价格上涨1.8%，环比涨幅回落1.8个百分点，影响CPI上涨约0.39个百分点;非食品价格由上月上涨0.2%转为持平。

而食品价格环比涨幅收窄的重要原因在于猪肉、水果价格调整。

食品中，苹果、柑橘和梨等水果大量上市，鲜果价格下降3.0%;水产品供应充裕，价格下降0.5%;进入冬季，鲜菜生产及储运成本增加，价格上涨1.4%;猪肉供应紧张状况有所缓解，价格上涨3.8%，涨幅明显回落16.3个百分点;受消费旺季及替代需求影响，牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格有所上涨，涨幅在1.3%—4.3%之间。

(图表来源：国家统计局)

实际上，生猪生产的重要指标在11月已出现积极变化。进入11月以来，据农业农村部对200个批发市场监测调度，全国猪肉价格已连续4周回落，降幅超20%。

而猪肉价格之所以迅速降温，与全国范围推进生猪稳产保供有关，未来猪肉价格或将进一步回落。近日，农业农村部印发《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》，提出今年尽快遏制生猪存栏下滑势头，确保年底前止跌回升;明年元旦春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定;2020年年底前产能基本恢复到接近常年的水平，2021年恢复正常。

南财快评：猪价推动CPI需注意“外溢因素” 春节后将回落

CPI同比略超预期，猪价上涨外溢效应增强。

11月，CPI同比上涨4.5%，略超市场平均预期的4.3%，较上月提高0.7个百分点;环比上涨0.4%，较上月回落0.5个百分点。CPI食品同比涨幅扩大3.6个百分点至19.1%，畜肉类价格上涨74.5%、影响CPI上涨约3.27个百分点，其中猪肉影响约2.64个百分点。基数推动非食品同比抬升0.1个百分点至1%，多数分项环比下降。

猪价上涨，除带动食品涨价外，还可能通过推升生活成本，加大生产和服务价格上涨压力，导致通胀形势的不确定性上升。成本推升的通胀中枢抬升后较难回落，使得通胀在高位停留时间可能较长。中性情景下，CPI未来2个月继续抬升，春节前出现跳升，破5%的概率较大;春节后CPI可能逐步回落，但仍要在4%附近停留2个季度左右。

图/图虫

而PPI同比降幅略收窄，与石油链和黑色冶炼涨价有关。11月PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.2个百分点;环比下降0.1%，而上月环比上涨0.1%。分大类同比来看，生产资料降幅收窄，生活资料涨幅扩大。主要行业同比来看，食品加工、有色冶炼等涨幅扩大，黑色冶炼、石油加工、石油采矿等降幅收窄，化学原料、煤炭开采等降幅扩大。

未来一段时间，基数因素或对PPI同比读数形成一定支持;但总需求承压下，PPI通缩或延续。随着地产投资的逐步回落，叠加全球景气加速下滑，PPI或继续处于负增长区间;实际利率中枢或仍保持高位，对经济行为产生一定压制。

所以总体而言，CPI通胀再超预期，但也并不意外，PPI继续通缩，也不意外。重申我们之前的观点：猪价上涨带动的“外溢效应”，仍会影响市场预期。短期来看，债市或以震荡调整为主，主要影响因素包括通胀、部分经济指标的“韧性”、年底前后资金面等。中期来看，宏观形势，及“资产荒”背景下的再配置压力、外资流入等因素，仍有利于债市。