11月金融数据全面回暖

货币政策首要目标将根据经济增长和通胀形势而进行边际转换。

经历10月的低迷后，11月金融数据全面回暖。

12月10日，央行发布的最新金融数据显示，11月社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多增1505亿元。11月人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元。

由于同日公布的CPI同比上涨4.5%，创近8年新高，中国民生银行首席研究员温彬认为，货币政策操作可能将受到一定牵制。日前，央行表态要坚守币值稳定目标，预计进一步降息的可能性降低，货币政策首要目标将根据经济增长和通胀形势而进行边际转换。

交通银行首席经济学家连平认为，货币政策即使需要发力，步调也会较缓。“当然，年底提前下达的1万亿地方专项债计划12月实际发行，在认购机构的缴款压力下，央行存在数量型工具提前使用的可能，如降准等。”

信贷社融超预期

数据显示，11月M2同比增速8.2%，同比加快0.2个百分点，环比下降0.2个百分点;M1同比增速3.5%，同比加快2个百分点，环比加快0.2个百分点。

连平分析称，M1增速小幅回升，但仍在低位徘徊，很大程度反映了货币政策在信用端的发力仍需要加强，企业经营活力需改善。M2增速基本平稳，小幅回落，原因可能是多方面的，包括债券发行年末减速，财政年末支出力度不及预期等。总体而言，广义流动性的基本稳定，为明年初政策发力打下基础。

与此同时，信贷和社融超预期，对实体经济起到支撑作用。

数据来源：中国人民银行，Wind资讯

11月人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元，环比上月的6613亿元增长明显。

分部门看，住户部门贷款增加6831亿元，其中，短期贷款增加2142亿元，中长期贷款增加4689亿元;非金融企业及机关团体贷款增加6794亿元，其中，短期贷款增加1643亿元，中长期贷款增加4206亿元，票据融资增加624亿元;非银行业金融机构贷款增加274亿元。

温彬表示，从新增信贷结构上看，数据均较上月和去年同期有所改善，说明逆周期调控效果逐步显现。例如，就企业部门而言，本月企业中长期贷款比上月和去年同期分别多增1990亿和911亿元，说明金融机构按照监管要求不断优化信贷结构，对制造业、民营企业的中长期融资支持力度增强。

中信证券固定收益首席研究员明明指出，从中长期贷款来看，居民部门购房需求依然稳定;而企业长短期信贷增长较为匹配，二者的增长可能源自基建预期的上行、借贷成本的下降以及地方债发行压力减轻。

“未来居民和企业部门信贷投向结构可能明显向企业部门倾斜。稳增长和降息背景下，因城施策的房地产调控政策可能对居民贷款需求形成一定支撑。”连平表示。

11月社会融资规模增量为1.75万亿元，比上年同期多增1505亿元。11月末，社会融资规模存量为221.28万亿元，同比增长10.7%。

“本月信贷和社融虽超预期，但规模增量基本合理，符合稳增长的政策基调。”温彬称，本月信贷和社融都有所放量，一方面与上月信贷和社融偏低有关，另一方面表明逆周期宏观调控政策逐渐发力，金融支持实体经济的支持力度增强。

温彬认为，即使排除上月增量放缓的扰动，今年前11个月累计新增社融仍达21.23万亿元，比去年同期多增3.4万亿元。从本月新增结构上看，表内信贷(未包含外币贷款)新增1.36万亿元，比上月和去年同期分别多增8130亿元和1298亿元，也说明银行信贷对实体经济的支持力度增强。

此外，表外融资减少1061亿元，也对本月社融超预期形成支撑。具体而言，委托贷款减少959亿元，同比少减351亿元;信托贷款减少673亿元，同比多减218亿元;未贴现的银行承兑汇票增加571亿元，同比多增698亿元。

平衡稳增长与控通胀

面临经济下行压力等各种挑战，今年以来金融对实体经济的支持力度不减。

在采访中，不少专家认为，利率的连续调降和定向降准实施等措施均起到积极作用。

11月5日，央行开展中期借贷便利(MLF)操作4000亿元，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点;11月15日，定向降准第二次操作实施，释放长期资金约400亿元，当日，央行再次开展MLF操作2000亿元，利率3.25%。

不过，稳增长还需逆周期调节的保驾护航。金融数据发布同日，国家统计局公布的数据显示，11月CPI同比上涨4.5%，创近8年新高。

下阶段，货币政策应如何平衡好稳增长和控通胀?

近期，中央政治局会议定调明年经济政策。其中提到，增长仍然是明年经济工作的重中之重，为确保经济稳增长，宏观政策将加大逆周期调节力度。

连平认为，短期流动性将有季节性支撑，跨年存在增量投放可能。按照当前的融资需求节奏，央行快速加码流动性投放推升M2的可能性不大。但央行存在数量型工具提前使用的可能，如降准等。

温彬表示，下阶段，货币政策要平衡好稳增长和控通胀，保持市场流动性合理充裕，引导金融机构继续优化信贷结构，确保资金流向制造业、民营企业等实体经济领域。此外，在货币政策需兼顾币值稳定目标之时，逆周期调控政策要更加发力，财政政策要继续推进减税降费，切实降低企业负担，要落实好专项债、项目资本金等新规定，共同形成“几家抬”的稳增长格局。

华泰证券首席宏观研究员李超则预计，明年一季度货币政策扩信用将发力，可能有定向降准，并增加基础货币投放。