一鸣股份IPO欲募9亿全国扩张 “全国养鸡大王”而名扬天下

 卷入10余起诉讼大客户为自然人

30年前被誉为“全国养鸡大王”而名扬天下的朱明春，迈入古稀之年后再度声名鹊起。这一次，他要做“乳品大王”。

1992年，养鸡收获系列荣誉的朱明春开始从事乳品加工与销售业务。2005年，他创办了浙江一鸣食品股份有限公司(简称一鸣股份)。历经14年发展，虽然公司已经初具规模，但主要业务仍然偏安于浙江一隅，朱明春并不满足于此。目前，一鸣股份正在冲击A股市场，试图募资9.27亿元、扩产、加速开设“一鸣真鲜奶吧”店，走出浙江进行全国性布局。

不过，在激烈的乳品市场竞争中，依靠加盟商模式进行市场拓展，虽然能实现快速占领市场目的，但也存在不少风险。

长江商报记者发现，一鸣股份陷入了增收不增利困局。2016年至2018年(简称报告期)，其营业收入年均复合增长率为18.29%，而净利润的年均复合增长率仅为2.72%。公司高度依赖加盟商模式，2018年，其前五大客户基本上是自然人门店，且大客户不稳定，营业收入增长缓慢。

目前，一鸣股份的产能利用率不到85%，本次IPO，公司计划翻倍扩充产能，激增的产能如何消化，也是一次考验。

一鸣股份曾因产品质量问题引发不少投诉纠纷。此外，公司还卷入承揽合同、著作权属、侵权、民间借贷、劳动争议等多方面纠纷，涉及诉讼10多起。

翻倍扩张产能面临消化难题

走出浙江扩张，一鸣股份祭出的是大手笔。

根据招股书，本次IPO，一鸣股份拟募资9.27亿元，用于四个项目建设。具体为，营销网络直营奶吧建设项目、江苏一鸣食品生产基地项目、年产3万吨烘焙制品新建项目、研发中心及信息化建设项目，分别拟使用募资1.63亿元、3.92亿元、2.90亿元、0.82亿元。

截至2018年底，一鸣股份共开设有1459家奶吧门店，其中，浙江省内有1278家门店，占比达87.59%。其他门店零星分散在江苏、上海和福建。此外，1459家门店中，直营店只有283家。

一鸣股份的营销网络直营奶吧建设项目，就是计划3年内，在浙江、江苏、上海及福建等华东地区完成540家直营奶吧门店的建设投资，并重点建设南京、杭州、上海、福州、苏州、无锡等主要城市的地铁交通枢纽门店，以及浙江、江苏、上海及福建地区的学校渠道、医院渠道及街铺渠道门店。

与大规模开店配套的是，一鸣股份大肆进行产能扩张。其中，江苏一鸣食品生产基地项目包括一期9.49吨含乳饮品和植物蛋白饮品项目(简称乳品项目)、二期2.41万吨烘焙食品项目。一期乳品项目建设期为两年，建成后将新增饮品产能产9.49万吨/年。二期项目建成，将新增2.41万吨烘焙食品产能。

年产3万吨烘焙制品新建项目建设期一年半，建成后新增前烘焙食品3万吨/年。去年，公司产能为2.34万吨。

2018年，公司饮品产能约为14万吨/年、烘焙食品产能2.34万吨/年，上述项目建成后，产能将分别增长67.79%、128.21%。此外，还有二期2.41万吨烘焙食品项目，一旦建成，年烘焙食品产能又新增一倍。

报告期，一鸣股份产品销售并未大规模增长。其乳品销售收入分别为7亿元、8.18亿元、9.47亿元，烘焙食品销售收入为4.12亿元、5.24亿元、5.91亿元。2017年、2018年，乳品收入同比增长16.86%、15.77%，烘焙食品收入增幅为27.18%、12.79%。增长速度并不快，如此大规模扩充产能，是否会存在产能闲置风险?

实际上，一鸣股份现有产能并未饱和。报告期，乳品产能利用率分别为80.66%、82.16%、83.36%，烘焙食品产能利用率为75.38%、82.15%、85.20%，增长并不快。

毛利率高于同业却增收不增利

大肆扩张的一鸣股份已经陷入增收不增利窘境。

近年来，随着门店数不断增长，一鸣股份的经营业绩也持续增长。报告期，其门店总数分别为1067家、1244家、1459家，2017年、2018年净增加177家、215家。此外，从2016年下半年开始，公司在温州与杭州两地合计投放自动售货机超过1000台，实行自动售卖。

同期，一鸣股份实现的营业收入分别为12.54亿元、15.16亿元、17.55亿元，年均复合增长率为18.29%，算得上中速增长。但是，公司净利润增长速度与营业收入并不匹配。2016年至2018年，公司实现的净利润(归属于母公司所有者的净利润)分别为1.49亿元、1.20亿元、1.57亿元，年均复合增长率为2.72%，其中，2017年净利润同比下降19.79%。同期，扣除非经常性损益的净利润分别为1.34亿元、1.33亿元、1.51亿元，2017年也较上年有所下降。

与同业相比，一鸣股份的产品毛利率并不低。2016年至2018年，公司乳品业务毛利率分别为40.28%、39.24%、40.66%， 烘焙产品毛利率依次为40.06%、39.47%、40.28%，综合毛利率为39.49%、38.80%、39.95%。同期，乳品行业可比公司乳品业务毛利率均值为35.63%、33.14%、32.02%，不仅低于一鸣股份，且呈下降趋势。烘焙食品行业可比公司烘焙食品业务毛利率均值为48.75%、48.98%、46.48%，也呈下降趋势。

然而，综合毛利率接近40%，净利率却不到10%。同期，一鸣股份的净利率分别为11.90%、7.90%、8.97%。

值得一提的是，尽管本次募资拟开设540家门店，但一鸣股份仍未摆脱对加盟模式的依赖。2016年至2018年，公司加盟店贡献的收入占比依次为55.38%、55.02%、51.72%，虽然呈逐年下降之势，但占比仍过半。

报告期，公司前五大客户均为加盟商、经销商，这些客户大多是自然人开设的门店。而且，前五大客户不太稳定，同一客户年度销售收入增长较为缓慢。2017年、2018年，公司第一大客户均为孙玲俐控制的奶吧门店，销售收入分别为1946.72万元、1958.50万元。

家族企业存不当控制风险

实控人持股比过高、诉讼不断，一鸣股份还存在不少潜在风险。

一鸣股份由朱明春创办，截至目前，公司共有8名股东，其中，心悦投资、鸣牛投资、诚悦投资为员工持股平台，朱明春及其妻子李美香分别持有心悦投资、鸣牛投资两家平台超40%股权。第二至第五名股东为自然人持股，分别为李美香、朱立群、朱立科、李红艳，持股比为22.41%、9.34%、9.34%、4.67%。朱立群、朱立科为朱明春、李美香夫妇之子，李红艳为朱立科配偶。

公司控股股东为明春投资，持股比为47.62%，其股东朱明春、李美香分别持有其70%、30%股权。综上所述，朱明春一家五人合计控制公司93.38%股权。

在一鸣股份董事会7名董事中，朱立科、朱立群、李红艳占了三席，其中，朱立科任董事长，另有三席为独董。此外，朱立群还担任公司总经理。由此可见，朱明春家族牢牢控制着公司。

不可否认，持股比过高、高度控制公司的家族企业，极易发生不当控制风险，侵占上市公司资金、损害中小股东利益是不容忽视的公司治理问题。

作为一家食品企业，质量安全一直是备受关注的社会话题。一鸣股份也存在食品质量安全风险。2015年7月，其子公司宁波垄上食品因雨污管网串流、厂区主要污染物未经处理直排雨水管网致使河网污染而被主管部门处罚。根据天眼查信息。2013年下半年，温州鹿城区站前方立一鸣真鲜奶吧鲜奶吐司面包“加工方式”标注错误，被相关部门判定为不合格。2018年下半年，有消费者在一鸣股份一款售价9元的高端酸奶中吃到一根长头发。

诉讼不断也是一鸣股份不容忽视的问题。长江商报记者查询到，2016年至今，一鸣股份充当原被告的法院判决书达10份(部分为同一案件一审、二审)，涉及侵权纠纷、民间借贷纠纷、劳动争议、买卖合同纠纷、承揽合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷等。此外，还有14份开庭公告，主要涉及侵害商标权纠纷。

奇怪的是，这些诉讼，一鸣股份均未在招股书中披露。

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