最新减持要求力度超预期 将有效改善资本市场投资环境

8月27日，证监会对股份减持行为作出新要求，进一步规范控股股东、实际控制人的减持行为。据相关机构初步统计，减持受限公司总数超过2000家，顺周期行业减持受限比例较高。

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市场人士认为，此次政策力度超预期，将有效改善投资者预期，提高投资者风险偏好。减持与分红挂钩，将促使大股东更加重视企业的持续发展与盈利改善，投资者能够更加充分地享受企业成长带来的资本回报。与此同时，对于破发减持的限制要求，也有助于抑制IPO超募，进一步利好二级市场行情。

有助于抑制IPO超募

早在8月18日，证监会有关负责人在答记者问时就曾透露，将“完善股份减持制度”。随着靴子落地，改革力度超过市场预期。

根据证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

博时基金宏观策略部在接受《证券日报》记者采访时表示，上述要求直指当前市场存在的客观问题，对资本市场投资环境改善、投资者风险偏好提振等，将有明显作用。

进一步分析来看，过去证监会对减持的限制主要集中在减持的时间、规模、方式和信息披露方面，但对于能否减持限制较少。本次监管进一步规范了减持行为，禁止分红不达标、股价破净破发的公司的控股股东、实际控制人减持，这不仅呵护市场投融资两端的资金平衡，也将有效保护投资者信心。

此外，上市公司存在破发情形减持受限的规定，也有助于抑制一级市场高价发行和超募行为。

“破发不减持，会从源头上约束不规范现象，去除融资端的弊端，并通过供需的再平衡提升交易端的活跃度，从而有利于投资者信心的恢复和建立。”创金合信基金首席经济学家魏凤春在接受《证券日报》记者采访时表示，破发不能减持的内涵在于，一级市场与二级市场的风险定价不同，破发意味着这些公开发行的股票失去了风险定价的能力，在此基础上再进行减持，将会使得二级市场失去风险定价能力，从而影响资本市场的生态，制约其健康发展。

“上市公司存在破发情形的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持公司股份，这一要求或在一定程度上遏制新股发行过程中出现的扎堆超募、高价发行现象。”华南地区一家券商投行人士对《证券日报》记者表示，新股超募能让发行人募集更多资金，中介机构也因超募而产生一定发行费用，“三高”现象(高发行价、高市盈率、高募集资金)折射出部分询价机构在新股询价阶段报价缺少客观理性，而如果破发不能减持，上市公司将重新衡量高价发行和超募行为，这对二级市场而言是利好。

IPG中国区首席经济学家柏文喜对记者表示，整体来看，破发不能减持的规定有助于保护二级市场的稳定和投资者的利益，减少市场投机行为，提高市场公平性和透明度，这对于投资者以及市场的长期健康发展是有利的。

进一步完善减持规则

根据国泰君安证券研报，基于最新减持要求进行筛选，减持受限的行业主要分布在银行、地产、煤炭等顺周期相关行业。因分红不足而减持受限的公司主要分布在以传媒、通信、电子为代表的科技成长，以及以社服零售、农林牧渔、纺织服装为代表的部分消费品领域。

从上市公司角度测算，华夏基金筛选数据显示，目前不符合减持条件的上市公司共计2139家。从市值上看，大于500亿元的共有85只，100亿元至500亿元的共有406只，小于100亿元的共有1648只。

博时基金宏观策略部表示，一方面，从总量的角度看，不符合减持条件的相关公司数量确实较多，总数超过2000家，这意味着这一政策变化有望从市场总量层面带来积极影响。另一方面，从行业层面来看，顺周期板块减持受限比例较高，银行、建筑装饰、房地产、石油石化、钢铁等行业受限制的个股市值占各自板块的比例均超60%，上述板块未来减持风险更小。

华夏基金相关负责人对《证券日报》记者表示：“监管层对过度减持行为进行了严格的约束，力度超预期，利好小盘科创企业。”

值得注意的是，证监会表示，正在抓紧修改《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》(简称《若干规定》)，提升规则效力层级，细化相关责任条款，加大对违规减持行为的打击力度。这意味着此次减持规则的调整，可能作为一项长期制度确立。

国泰君安证券首席策略分析师方奕对《证券日报》记者表示，往前回溯，在2015年股市大幅波动之际，证监会曾推出紧急限制减持政策，并加大了对违规减持的处罚力度，减少了减持对市场带来的非理性冲击。在临时政策到期后，减持监管步入常态化，监管部门根据现实情况及时调整完善相关政策，提高了信息透明度和减持规范程度，有效降低了金融风险，维护了投资者利益，保证了市场合理流动性，有利于资本市场长期健康稳定发展。

博时基金宏观策略部表示，结合历史经验来看，本次减持政策的积极变化，有较大可能与后续《若干规定》的修改有机结合，持续维护投资者利益，保证市场合理流动性，促进资本市场长期健康稳定发展。

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