美债收益率飙升惊扰全球市场 中美利差加速走阔该如何应对

美国强劲的经济预期和隔夜美联储会议纪要的鹰派措辞，继续推动美债收益率飙升，冲击大类资产价格。中美利差进一步走阔的预期，亦加剧了人民币汇率的压力。

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截至17日，10年期美债收益率冲上4.3%，触及去年10月以来的新高，实际利率更是刷新2009年以来的最高水平，2年期美债收益率突破5%。美元指数连续4天上扬，收于103.45附近。

“从技术面来看，美元可能将继续上攻。中国的MLF（中期借贷便利）降息幅度也超出预期，中美利差扩大。”某外资行外汇、利率交易员对记者表示，近几日除了人民币中间价释放稳汇率信号，也有观察到国有大行进场买卖的迹象。

就在17日，中国人民银行发布的二季度货币政策执行报告称，坚决防范汇率超调风险。市场立刻做出反应，在岸、离岸人民币对美元一度大涨。

美债收益率飙升冲击大类资产

作为大类资产定价的锚，美国国债收益率近期的持续意外飙升导致金融市场剧烈波动。

交易员措手不及。做多美债的交易开始受到冲击，债券空头增加；美股（尤其是大市值股票）更因实际利率回升而重挫，美国三大股指延续调整，标普500指数在过去11个交易日中有9天收低，大型科技股普跌；金价亦因强美元和债券收益率飙升而重挫，并跌破1900美元/盎司的关键点位。

事实上，美债收益率的反转从惠誉降级美债之时就已开始了。上周美债价格跌幅加大，8月10日，美国国债、股市震荡，投资者在通胀数据走软和30年期美债拍卖结果弱于预期的影响之间进行权衡。在投标截止日期前，美国财政部以4.189%的高收益率出售了230亿美元长期债券，略高于市场水平。新债券的票面利率是2011年6月以来的最高水平。

ActionEconomics的分析师表示，疲软的定价让市场措手不及。收益率飙升，而且长期国债收益率上升速度快于短期国债。这意味着投资者预计未来资金成本将上升。

当时，基准的10年期美债收益率上升0.09个百分点至4.1%，两年期美债收益率上升0.04个百分点至4.84%。

早前，外界一度预计，随着美国经济陷入衰退、加息进入尾声，美债收益率将会下降，对应着美债价格走升，“做多美债”成为当时华尔街最受追捧的交易，因为不仅可以赚到当前超高的票息，还可在未来赚到收益率下行而产生的资本利得。但没想的是，近期美债走势与预期南辕北辙，导致一众美债基金遭遇重挫。

芝商所Fedwatch工具仍然预计，在9月会议上美联储不会再次加息的概率为90%，但这或许过于乐观。刚刚公布的FOMC7月会议纪要显示，大多数美联储成员担心通胀，并认为可能需要加强货币政策行动。

美国经济数据依然强劲。上半年美国GDP增长平均超过2%。亚特兰大联储GDPNow模型显示，17日凌晨将美国第三季度实际GDP增长率的预估上调至5.8%，前一日该数据还为5.0%。此前，美国商务部当地时间15日公布的数据显示，7月零售销售额环比增长0.7%，大幅高于6月0.3%的增幅，零售数据连续4个月实现增长。

富兰克林邓普顿旗下的西方资产亚洲债券基金经理傅云杰（Desmond Fu）此前在接受第一财经采访时称，在收益率曲线倒挂幅度较大的背景下，并不倾向于配置期限太长的债券，因为风险溢价不足够有吸引力。

对冲基金经理阿克曼(Bill Ackman)称，他正在做空30年期美国国债，因为他认为长期通胀率将接近3%，而不是美联储设定的2%目标。

中美利差加速走阔

就中美10年期国债收益率而言，目前两者的倒挂幅度进一步加深，差距达到了近1.8%。由于中国央行本周降息，10年期国债活跃券230012收益率下行至2.5630%附近，彻底抹去了政治局会议后国债价格的跌幅，并推动收益率进一步大幅下跌。

8月15日，中国央行下调MLF操作利率15BP至2.5%，这是在6月降息后，央行再次政策性降息，目前降准预期亦较强。

野村中国首席经济学家陆挺告诉记者：“尽管这些降息举措基本符合我们下半年降息20BP的预测，但其时机却是一个意外。这些降息举措表明中国政府对增长放缓、疲软的房地产市场、不断上升的违约情况、一些陷入困境的金融机构以及连锁反应越发感到担忧。”

“我们预计在2023年底之前，1年期MLF利率将再次下调15BP，7天期逆回购利率将下调20BP。”陆挺称。不过他也表示，单纯降低基准利率可能帮助有限。首先，包括抵押贷款在内的现有长期贷款的贷款利率只会在2024年1月1日进行下调；其次，在不降低存款利率的情况下，银行可能不愿意降低新贷款的贷款利率；此外，在一些房地产开发商陷入流动性危机的情况下，野村认为政府应该充当这些开发商和机构的最后贷款人角色。简而言之，降息并不是解决当前问题最有效的工具。

在这一背景下，由于部分政策尚未落地，A股的波动导致增量资金有限，因而机构仍然维持对债券的配置，这也可能推动国债收益率继续下行，尽管幅度可能有限。

南银理财研究部主管王强松告诉记者，目前利率中枢下移，资金中枢下移，预计DR007月均值将回落到1.7%附近，1年存单利率将在2.1%~2.25%区间震荡，10年期国债利率中枢将下移到2.55%附近。在他看来，目前债券定价不算便宜，但仍可轻仓做多利率债。就历史统计规律来看，降息首日，债券利率有80%的概率会下移，10年期国债收益率下行4BP左右，10年期国开债下行5BP左右。降息后的一个月内，债市以上涨为主。降息当日股市以微涨为主，降息1个月内股市表现总体偏弱。

人民币汇率承压，维稳信号强化

随着中美利差扩大、美元走强等，人民币汇率依然承压。

近期，人民币对美元汇率再度快速贬值，一度跌破7.3关口，引发市场担忧。

在央行17日发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》后，在岸、离岸人民币对美元应声大涨。离岸人民币对美元一度收复7.3关口，在岸人民币收复7.28关口。

报告表示，人民币汇率长期根本上取决于经济基本面。当前，无论从外部因素看，还是内部因素看，人民币汇率都不会单边走贬，而是会保持双向波动。从外部看，美联储加息接近尾声，美元大幅走升的动能有限。从内部看，我国经济长期向好的基本面没有变，随着经济循环畅通，我国经济运行持续整体好转将支撑人民币汇率。我国经常项目顺差占GDP比重保持在2%左右的适度水平，跨境资本流动自主平衡。外汇储备余额稳定在3万亿美元上方，7月末环比还有所增加，稳居世界第一。

国金证券首席经济学家赵伟表示，短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。政策加码下，经济基本面未来的走向将是中期人民币汇率走势的关键。

报告强调，下一阶段，人民银行、外汇局将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，发挥以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度优势，综合施策、稳定预期，用好各项调控储备工具，调节外汇市场供求，对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。

事实上，近几日，人民币中间价就已释放强烈维稳信号，交易员对记者表示，逆周期因子影响变量超过700点，也观测到国有大行进场买卖。

“在美联储货币政策转向之前，人民币贬值压力可能暂时尚无法消解。目前，央行各大汇率调节工具正从供需端与价格端介入，抵消一部分中美货币政策逆周期的不利影响。”某国有大行国际业务部外汇专家朱延桦对记者表示。

亦有机构维持看跌美元的观点。瑞银中国首席经济学家汪涛对记者表示，预计年内美联储会停止加息、开始降息，其他主要货币对美元升值，“我们维持对年底人民币对美元汇率预测不变，预计下半年汇率会较目前有所回升，年底升至6.9~7.0。”

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