香港股票印花税之争：增加财政收入还是降低交易成本？

香港特区行政长官李家超近日表示，将在10月25日发表任内第二份《施政报告》，相关公众咨询已经展开。香港证券及期货专业总会（以下简称“证券总会”）响应称，该会要求港府撤销股票交易印花税。

2021年8月起，香港将股票印花税由原来的买卖双方按交易金额各付0.1%，上调至0.13%。证券总会表示，自增加股票印花税后，严重打击本地证券市场交投量及从业员生存空间，证券业是香港四大支柱之一，影响到香港经济整体的发展。

证券总会呼吁，金融业是香港经济支柱，证券业更是金融业基石，经历过往几年的经济不景气后证券业体虚力弱，在这种情况下实施增税措施，必须密切监察其成效与影响，及时做出调整。

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亚洲证券业与金融市场协会证券部主管赵荫人对21世纪经济报道记者表示，目前香港特区政府正面临较大的财政压力，若贸然取消股票交易印花税会对特区政府收入产生较大打击；相较于取消，特区政府对印花税作出调整的可能性更大。

争论：股票印花税影响几何？

证券总会认为，股票印花税的上调对市场交易额产生了负面影响。

证券总会列出数据称，在加税前一年度（2020年8月-2021年7月），港股的日均成交金额约为1646亿港元，加税后的第一年度（2021年8月-2022年7月），日均成交金额下降了18%至约1349亿港元；第二年度（2022年8月-2023年7月）再次下降了17%至约1126亿港元。证券总会表示，期间虽然在港上市公司数目有所上升，亦无助成交金额上扬。

香港财经事务及库务局局长许正宇则给出了另一组数据。许正宇称，在实施新股票交易印花税税率后的首数月（2021年8月至12月），香港股市的日均成交仍较2020年同期多近2%。2022年12月港股反弹，日均成交亦同步增加，较2021年同月上升15%。

记者整理年度数据发现，在印花税上调前的2020年，港交所日平均成交额约为1295亿港元；税率上调后的2021年，香港的平均每日成交金额上升为1667亿港元；2022年，港交所日均成交额下降至约1250亿港元，与2020年的日成交额相近。

许正宇还指出，作为反应股票交投和流通性的其中一项指标，度量一定时间内市场中股票转手买卖频率的整体周转率（换手率），由2020年的0.22%上升至2022年的0.27%，显示交易活动并未受股票交易印花税税率上调影响。

关于印花税对市场交易流动性产生了多大影响，丹阳投资董长、首席投资官康水跃向21记者表示，“据我观察，自增加股票交易印花税后，香港本地证券交易量确实受到了打击，做市商以及高频交易机构从业人员的投资积极性受到了打压，因为这类流动性提供者对交易成本非常敏感，而印花税是一项重大的交易成本。”

证券总会亦指出，不同的交易者对0.13%的印花税敏感程度不一样。对于采用买进并持有（Buy and Hold）策略的投资者来说，长线持有股票的话，交易成本会因为时间摊分而变得极小，印花税对他们来说影响甚微。然而，市场并不仅仅只有长线投资者，还有为数众多的短线炒家、投机者、套戥者(Arbitrage)、程式交易者、高频交易者、长短仓策略基金、市场中性策略基金等交易较频繁的人士，他们只会倾向选择能稳健实践其投资策略及交易成本较低的市场。

值得注意的是，证券总会此番急切呼吁撤销股票交易印花税还有一个重要背景——香港券商正面临艰难局面。

证券总会援引香港证监会资料称，所有联交所参与者的收入，由2021年的274亿元下降80%至2022年的56亿元。同时，加税至今，停止营业的券商共有76间，超过加税前一年度的21间。在2021年9月，香港持牌代表数目为12152人，负责人员数目为2144人；但2023年3月，持牌代表及负责人员数目分别已跌至11358人及2075人。

不过，印花税显然并非券商行业困境的首要因素。证券总会亦提及，券商在近年来已面临合规监管及交易系统成本日趋上升、同业激烈竞争、孖展利息因监管而减少、以及FINI推出时IPO利息收入消失等严峻环境。但该组织依然强调印花税的负面作用，其称，券商的佣金收入直接地被股票印花税蚕食及间接地受其拖低的交投量影响。

特区政府方面则表示，为提升股票市场的交投和竞争力已实施多项措施。许正宇提及，“包括容许拥有不同投票权架构的新经济企业和未有收入或盈利的生物科技公司在港上市；方便大中华公司和海外公司在港作第二上市和双重主要上市；修改法例豁免有关交易所买卖基金交易和双柜台庄家交易的股票交易印花税；扩大股票市场互联互通等。”

现实：对香港财政收入的影响

记者整理数据发现，香港历年股票印花税分别为0.15%（1993.4.1-1998.3.31)、0.125%（1998.4.1-2000.4.6）、0.1125%（2000.4.7-2001.8.31）、0.1%（2001.9.1-2021.7.31）、0.13%（2021.8.1至今）。

在2021年上调0.03个百分点之前，香港股票印花税曾连续四次下调。彼时上调股票印花税的初衷，就是为了增加香港特区政府的收入。

许正宇曾明确表示，在新冠疫情及经济下行的影响下，政府需推出逆周期措施支持市民和企业，公共财政面对相当压力，因此有需要采取措施控制政府开支及增加政府收入。在充分考虑对证券市场和国际竞争力的可能影响后，2021年-2022年《财政预算案》建议上调整股票交易印花税税率。

需要指出的是，近年来香港特区政府财政收入面临不小的挑战。但股票印花税对财政收入贡献有多大？许正宇表示，若按2022-2023年度股票交易印花税实际收入作估算，调低股票交易印花税税率至0.1%或0将令政府减少分别约123亿港元或531亿港元的财政收入，占该年度总体收入约2%或9%。

法国外贸银行亚太区高级经济学家吴卓殷向21记者表示，“从实际作用看，我认为印花税的调整对一些比较小型的券商或高频交易商会比较友好，但这类企业占比不会很大。总体而言，我认为对市场的刺激效果不会很明显，但对于财政税收反而比较重要。”基于此，吴卓殷认为，印花税的调整几率并不高。

证券总会则认为，股票印花税不同于利得税或薪俸税，纳税人可有更大的选择权。如果投资者觉得税负太高，他们可以选择不进行投资，或转战到其他更有竞争力的股票市场。该组织分析称，这使股票印花税对市场的需求具有极高的价格弹性（elastic demand），即价格发生变动时对需求量会产生更大的影响，导致加税三成远不等于增加三成的收入，甚至可能会有因加得减的情况。

证券总会测算数据显示，加税前一年度（2020年8月-2021年7月）估算印花税税收677亿港元；加税后第一年度（2021年8月-2022年7月）估算税收682亿港元；加税后第二年度（2022年8月-2023年7月），估算税收下降为554亿港元。

未来：难改整体投资情绪

就调整股票印花税一事，21记者尝试联系港交所，目前暂未获得回应。

2021年股票印花税上调之时，香港交易所发言人曾回应称，“我们对提高股票交易印花税的决定感到失望，但我们明白该税项是政府收入的重要来源，港交所会与所有持份者紧密合作，继续推动香港资本市场的持续成功、韧力、竞争力和吸引力。”

若取消或下调股票印花税，将对后市影响几何？受访专家均向记者表示，相信会对市场流动产生一定的积极作用，但难以逆转市场整体投资情绪。

康水跃表示，若港股印花税取消，相信市场流动性会得到改善，普通投资者的交易意愿会随之提升，尤其是中频或者高频交易的机构投资者。

“影响市场流动性、投资者意愿的决定性因素还是市场本身的牛熊。牛市时，投资者容易获益，不在乎交易成本；但熊市时，大家会更关注交易成本。事实上，港股自2018年2月2日恒指见顶以来已经走熊了67个月，虽然期间有几次大幅反弹，但整体上仍未走出熊市的阴霾。”康水跃进一步分析称，在流动性和交易意愿都处在低迷之际，若取消股票印花税当属幸事。

赵荫人称，证券从业者想必会对下调印花税持欢迎态度。他分析称，根据现行印花税规定，有些交易策略在技术层面上是无利可图的，若下调或者取消现行印花税，此类交易策略则有利可图，这意味着可以增加市场的活跃度。但总体上，赵荫人仍表示，印花税的调整并不会从根本上扭转港股流动性偏弱的情况。

吴卓殷对此看法类似，“印花税固然会对港股交投量产生影响，但这并非影响港股投资环境的决定性因素。目前香港市场流动性偏弱与美国加息周期以及内地经济复苏放缓等因素更为相关，短期内难以看到投资气氛的反转。”

作为参考，目前中国内地股票印花税为对出让方按1‰的税率征收，对受让方不征税；马来西亚近日宣布，从2023年7月起，股票印花税率从0.15%降至0.1%；而美国、德国、日本、新加坡等均已取消了股票印花税。

康水跃表示，“股票印花税是一项古老的证券赋税制度，随着近几十年来全世界范围内电子化交易、结算技术的建立，多个国家不再征收该项税款，这有利于高频交易机构、做市商以更低的交易成本为市场提供流动性。”

基于此，康水跃认为，站在国际竞争层面，取消印花税有助于吸引更多的全球投资者进入香港并扩展在香港的金融交易业务，巩固香港的国际金融中心地位。

（文章来源：21世纪经济报道）

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