元力股份(300174)2023年中报点评：业绩逐季改善 硬碳、硅碳材料有望形成第二增长曲线

元力股份深耕木质活性炭二十余载，依靠木质活性炭、硅化物形成了稳固的营收基本盘，且通过布局超级电容炭、硬碳、硅碳等新能源材料，持续打造第二增长曲线。公司业绩2022 年保持较高增速，2023Q1 短期承压，2023Q2 已显著改善。我们看好公司在新能源碳材料领域的发展前景，有望带动公司营收净利双增。微调公司2023-2025 年EPS 预测分别为0.71/0.94/1.25 元（原预测值为0.73/0.93/1.24 元）。采用分部估值法，给予公司2023 年目标市值82 亿元，上调2023 年目标价至23 元（原目标价22 元），维持“买入”评级。

23H1 业绩符合预期，23Q2 业绩显著改善。公司23H1 实现营收9.60 亿元，同比 -3.1%；归母净利润1.14 亿元，同比 +0.4%。分季度而言，23Q1、23Q2公司分别实现营收4.57 亿元（同比 -6.7%）、5.02 亿元（同比 +0.4%）；分别实现归母净利润0.45 亿元（同比 -10.9%）、0.68 亿元（同比 +9.7%）。分业务而言，公司23H1 年木质活性炭实现营收5.97 亿元（同比 +0.2%），毛利率27.70%（同比 -1.65pcts）；硅酸钠实现营收2.93 亿元（同比 +5.1%），毛利率9.32%（同比 -0.84pct）；硅胶实现营收0.69 亿元（同比 -35.4%），毛利率31.40%（同比 -2.40pcts）。23H1 公司毛利率为22.36%，其中23Q1、23Q2 公司毛利率分别为21.65%、23.0%，呈现逐季改善态势。

公司将推出事业合伙人中长期持股计划，强化公司持续发展动力。2023 年7 月10 日，公司发布《事业合伙人中长期持股计划(草案)》，该计划实施期限为十年（2024-2033 年），每一年度实施一期，各期滚动设立、相互独立，董事会将根据各年度核心人才吸引、激励、保留的实际需要，确定各期具体参与人员和金额。参与对象在任一存续时点持股总额累计不得超过总股本的10%，在任一时点持股累计不得超过总股本的1%。该计划有助于加强公司与员工利益的长期绑定，强化内部激励，调动核心管理团队积极性，激活公司长期成长动力。

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强化木质活性炭龙头地位，扩张产品应用领域。截至2022 年底，公司木质活性炭产能已突破12 万吨，市占率稳定在30%以上，领先优势不断扩大。除了食品饮料等传统应用领域之外，公司不断开拓木质活性炭的应用领域，包括稳步布局药用活性炭市场，以及大力拓展在气相吸附领域的应用。公司的竹基颗粒炭产能正在有序扩张，有望在煤质活性炭主导的环保领域逐渐替代煤质活性炭，且享受环保用活性炭行业的高增速。

钠电产业化进程加速，看好远期发展前景。（1）两轮电动车领域：2023 年以来，雅迪、台铃、新日等企业陆续发布了搭载钠离子电池的两轮电动车，天能股份、超威电源、星恒电源等企业陆续发布了适用于两轮车的钠离子电池。（2）新能源汽车领域：在工信部2023 年6 月份公布的第372 批《道路机动车辆生产企业及产品公告》中，首次包括了两款搭载钠离子电池的车型，分别是奇瑞汽车与宁德时代合作的奇瑞QQ 冰淇淋纯电动车型，以及江铃汽车与孚能科技合作的羿驰牌玉兔纯电动车型。（3）新型储能领域：中科海钠、鹏辉能源、比亚迪等企业均已在运行十兆瓦时级钠离子电池储能项目，而华宝新能、派能科技、远信储能等储能企业也均已布局钠离子电池。在三大应用场景驱动下，钠离子电池产业化正在加速，预计将迎来广阔的发展前景。

动力电池快充大势所趋，硅碳负极渗透率有望持续提升。续航里程与补能时效性是影响消费者购买新能源车的主要因素，快充技术日渐成为新能源中高端车型的标配，也成为动力电池制造商新一轮的竞争焦点。根据宁德时代公告，麒麟电池已于2023 年一季度量产，在电池体系结构上相较现在常见的2C 充电体系具有一定改变。根据理想等车企公告的规划，末来具有4C 快充能力电池渗透率预计将持续提升。负极是决定电池充电速率的核心材料，通过二次造粒、炭 化包覆、掺硅等技术路线可为加速锂离子迁移脱嵌过程提供良好构造条件、提高储锂性及抑制锂析出效应、稳定SEI 层和材料结构。

公司硬碳、硅碳材料等新能源碳材料正在产业化，持续打造公司第二增长曲线。

2023 年1 月，公司全资子公司元力新能源碳材料（南平）有限公司成立。公司利用在碳材料相关领域的产学研积淀，正在加速打造公司碳材料在新能源领域应用的优势地位。当前公司超级电容炭、硬碳、硅碳负极材料等项目均在有序推进，有望持续受益于钠电产业化、动力电池快充渗透率提升的进程。2023 年有望成为公司新能源碳材料产品放量元年，形成新的业绩增长点。

打造竹、炭、硅、能四大产业循环，凭借绿色发展持续降本增效。公司以建设循环产业园为抓手，通过物料与热能的循环利用，将活性炭、硅酸钠、硅胶、清洁能源等业务板块有效连接，有望持续降本增效。此外，根据公司公告，公司将深化与益海嘉里金龙鱼的合作，致力于推进稻壳、稻壳灰生产水玻璃、活性炭的良性发展，已在辽宁盘锦就有关项目开展建设工作，实现了在新型原料稻壳方面的战略布局，有利于不断强化公司的长期竞争力。

风险因素：宏观经济运行风险；市场竞争日益加剧风险；公司募投项目实施进展风险；原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险。

投资建议：元力股份深耕木质活性炭二十余载，依靠木质活性炭、硅化物形成了稳固的营收基本盘，且通过布局超级电容炭、硬碳、硅碳等新能源材料，持续打造第二增长曲线。公司的木质活性炭一方面依靠在食品饮料等传统领域的刚性需求，一方面推进在煤质活性炭主导的环保领域逐渐替代煤质活性炭，且享受环保用活性炭行业的高增速。我们看好公司在新能源碳材料领域的发展前景，有望带动公司营收净利双增。公司凭借规模化优势、绿色循环生产方式持续降本增效，强化龙头地位。考虑到公司2023 年以来硅胶业务承压，以及2024年之后新能源材料业务放量的确定性较强，我们微幅调整公司2023-2025 年EPS 预测分别为0.71/0.94/1.25 元（原预测值为0.73/0.93/1.24 元）。我们预计，2023 年之后公司主营将分为传统业务（活性炭、硅化物）、新能源材料业务（超级电容炭、硬碳、硅碳），适合采用分部估值法：(1)对于传统业务，我们预测2023 年归母净利润为2.5 亿元；2023 年可比公司（金三江、新日恒力）的PE（Wind 一致预期）平均值为16x，我们给予公司传统业务2023 年PE16x，对应市值约40 亿元。(2)对于新能源材料业务（超级电容炭、硬碳、硅碳等），该领域尚处于产业化初期，但产业化趋势明确，我们采取市销率估值法进行估值；参照璞泰来、中科电气、翔丰华等可比公司，其2019 年以来PS（TTM）均值分别为9x、7x、6x；在新能源车渗透率快速攀升的2021 年，其PS（TTM）均值分别为13x、11x、9x；考虑到公司在硬碳、硅碳、超级电容炭等领域具有技术优势，预计2025 年公司新能源材料业务营收为6.17 亿元，审慎给予8x 的市销率，则2025 年该部分业务对应市值有望达49.4 亿元，审慎假设折现率8.2%（WACC 为8.2%），则对应2023 年市值为42.2 亿元。综上，上调公司2023年目标市值至82 亿元，上调2023 年目标价至23 元（原目标价22 元），维持“买入”评级。

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