77倍认购的城投债背后，天津城建有何魅力？隐债置换落地前机构买债“抢跑”

财联社8月24日讯（编辑 杨斌）8月以来，天津城市基础设施建设投资集团有限公司（简称“天津城建”）成为了城投市场中最亮的“仔”。继 “23津城建SCP051”获得70倍的认购倍数后，“23津城建SCP052”、“23津城建SCP053”又获得了73倍、77倍的认购倍数，投资者的认购热情达到了新的高度。本周发行的“23津城建SCP054”认购倍数为52倍，而“23津城建SCP055”的票面利率已跌破3%至2.9%。

(资料图片仅供参考)

在一债难求的背后，天津市最大的城投公司天津城建被推到了聚光灯下。尽管其存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力，但得到了天津市政府的有力支持。此外，天津城建债券的抢配，还带动天津市其他城投企业的债券发行得到明显改善。天津城投一二级市场均出现明显修复，分析师指出或源于“隐债置换”落地前的抢跑效应。

一年内到期债券占比近80%，力争“十四五”末营收利润“双倍增”

天津城建是天津市基础设施行业的龙头企业，也是天津地区资产规模最大的基础设施建设投资企业，主营业务涵盖海河综合开发、高速公路、市区快速路网、地铁、水务、城市环境绿化、城际铁路等领域。公司的实际控制人是天津市国资委。

联合资信在8月3日对天津城建最新的评级为AAA，评级观点肯定了其天津市规模最大的城市基础设施建设主体的地位，其业务范围广，业务区域专营性强，并持续获得有力的外部支持。2021、2022年，天津市国资委以现金形式分别向公司注资20.00亿元和8.38亿元；2020-2022年，公司新增建设专项资金及股权划转，共增加资本公积318.31亿元，共确认政府补助155.08亿元。

同时，联合资信也指出，天津城建业务收入相对其资产规模偏小。截至2022年末，公司总资产8945.85亿元，但2022年公司营业总收入只有213.25亿元。公司在建项目投资规模很大，对财政资金和外部融资存在较大需求。截至2023年一季度末，公司主要在建项目尚需投资规模合计1083.34亿元。最后，公司存量债务规模大且面临较大的短期偿债压力。截至2023年一季度末，公司负债总额6111.60亿元，资产负债率67%；现金类资产对短期债务的覆盖倍数为0.16倍。

据企业预警通显示，天津城建当前共有存量债券176只，规模1688.51亿元，其中一年内到期达1270.71亿元。

在今年上半年的投资人调研会议上，天津城建曾介绍，公司将聚焦交通与建设、城市更新、环境与水务、城市资产经营四大核心业务板块，积极推进项目策源策划与落地实施，以重大项目为载体和牵引，推动党的二十大精神和市第十二次党代会各项部署在城投生动实践，并结合天津市委经济工作会议及“两会”精神，积极投身“十项行动”，深入实施“六大专项行动”。未来五年，公司实现投资超1741亿元，构建“五三二一”运营服务城市基本骨架，确保“十四五”末集团年营业收入与利润较“十三五”实现“双倍增”。

隐债置换落地前“抢跑”，天津城投一二级市场均明显修复

天津城建债券的抢配，还带动天津市其他城投企业的债券发行得到明显改善。8月17日，天津津南城市建设投资有限公司发行的1年期短融利率降至6.00%，而该主体上一期短融发行利率为7.80%，下降180BP。8月18日，天津保税区投资控股集团有限公司发行的230天超短融利率降至4.18%，而该主体上一期同期限品种发行利率为6.63%，下降245BP。同日，天津滨海新区建设投资集团有限公司发行的170天超短融利率降至4.5%，较该主体上一期同期限品种发行利率7.12%，下降262BP。

根据华福固收首席李清荷的统计，天津城投债净融资连续两年同比大幅增长，领跑全国其他省份。近三年1-8月，天津区域净融资规模分别为-727.11亿元、57.38亿元和388.72亿元，改善态势明显；并且在今年继续严控隐债的背景下，其他多数省份城投债净融资都出现不同程度的下滑，反映出天津城投融资端的明显改善。天津城投债的发行票面利率近两月则明显回落，长端下行更为明显。分期限来看，0-0.5Y、0.5-1Y、1-2Y天津城投债发行票面利率在7月分别变动-61bps、-20bps、-17bps；在8月前半月各变动+2bps、-45bps、-138bps。

二级市场方面，天津AA级城投债平均估值进一步下行至8月18日的3.91%，信用利差也下行至192.29bps。同时，近期天津区域城投债的成交活跃度整体都较高，6月和7月的月度换手率都在17%-18%左右，8月前半月换手率已经有13.52%。

图：天津城投债平均收益率走势（%）

（资料来源：华福固收，财联社整理）

中证鹏元分析师袁荃荃表示，城投火爆，究其原因还是“一揽子化债”超预期。2023年7月24日，政治局会议对于地方债务风险明确了要“制定实施一揽子化债方案”，对于城投债市场起到了很明显的提振作用。

为何天津的城投债在此刻尤其火爆？李清荷认为，还源于“隐债置换”落地前的抢跑效应。在上一轮利用“特殊再融资债”置换隐债中，全国累计有28个省份共计发行了1.12万亿元的特殊再融资债，其中天津区域是除了开展全域无隐性债务试点工作的北京、广东和上海三省之外，获得额度最高的前三个省份之一；预计本轮置换中天津也会是重点置换区域，或将获得高额度置换，因此近期的隐债置换落地前的“抢跑效应”带动天津城投一二级市场均出现明显改善。

对于后续的参与机会，天风固收首席孙彬彬认为，以天津城建为例，当前其1年以内的债券收益率相比2022年低点仍有回落空间，即使考虑到资金面环境差异。但也需要注意，天津短期债券滚续压力仍比较大，可用财力的恢复可持续性仍需观察，债务压力的改善仍需时日。特殊再融资债等支持力度，尽管乐观，但毕竟尚未落地，有不确定性。尤其是对于债券滚续压力的缓解，到底有多大作用，仍需观察落地细节。孙彬彬指出，天津融资的改善，将短期提振机构对城投债整体的风险偏好，东部偏弱地区、中部省市区域同样也将有望享受到融资压力改善带来的好处。

（财联社 杨斌）

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