立华股份(300761)：黄鸡景气度有望提升 扩产增效行稳致远
【资料图】
核心观点：
公司为全国黄羽鸡养殖龙头，加速向冰鲜模式转型。2022 年，公司实现黄羽鸡销售（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.07 亿只，同比增长5.99%，约占全国出栏总数的10.91%，龙头地位稳固。公司持续推进由活禽销售模式向屠宰鲜品、冰鲜、冰冻加工品销售转型，建立新盈利增长点，2022 年，公司冰鲜鸡、热鲜及冻品共销售5.73 万吨，同比增长14.26%，到2025 年，公司将形成累计超过2 亿羽的鲜禽加工能力。
黄鸡行业景气提升，公司养殖水平保持领先。当前黄鸡行业产能处于相对低位，截止2023 年第28 周，行业父母代种鸡存栏量约为2211 万套，降至18 年四季度水平，展望后市，黄鸡整体出栏增幅有限，消费提振下行业有望迎来景气度回升。公司稳步推进区域扩张战略，据《向特定对象发行股票募集说明书》，黄鸡规划总产能约5 亿羽。公司养殖水平行业领先，2022 年板块实现较好盈利，2023 年上半年由于黄鸡行情低迷，单羽亏损约2.7 元/羽，随着养殖成本逐步下行，亏损面有所收窄，截止6 月底完全成本降至13.4 元/公斤以下。
生猪产能稳步扩张，养殖成本持续改善。2022 年公司生猪业务降本增效成果显著，全年实现生猪出栏56.44 万头。根据投资者关系活动记录表，截止23 年7 月，综合养殖成本已降至18 元/公斤以内。随着产能利用率持续提升，下半年完全成本有望下降至17.5 元/公斤以内。公司已建设完成年出栏超过150 万头商品猪产能，基础母猪存栏量超5万头，对2023 年计划实现肉猪出栏80 万头的目标形成有力支撑。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司实现归母净利润5.11、12.65、19.52 亿元，EPS 分别为0.62、1.53、2.36 元/股。参考行业平均估值，考虑公司黄鸡出栏增速及养殖成本管控优势，给予公司2024 年15 倍PE，对应合理价值约22.95 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：鸡价波动风险、疫情风险、食品安全风险。
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