"破产"保护恒大

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文 | 盒饭财经，作者｜刘星志，编辑 | 王靖

恒大的债权人们又度过了一个不眠夜。

据彭博社8月18日报道，法庭文件显示，中国恒大集团已经依据美国《破产法》第15章在纽约申请破产保护。此举是为了恒大集团在其他地方进行重组之际，保护其美国资产不受侵害。

这一消息中“破产”二字着实刺痛了恒大债权人的神经。尽管恒大早已资不抵债，并在过去两年录得巨额亏损，但债权人始终还保留着最后一丝希望，倘若恒大宣告破产，这最后一丝希望都会消失。

实际上，此次恒大申请的破产保护，与大众印象中的“破产”概念并不相同。

深度科技研究院院长张孝荣认为，破产保护就像汽车的安全气囊，这意味着恒大境外债务重整进入最后阶段。

张孝荣向盒饭财经表示：“‘破产’是指破产清算，关门还债；而破产保护是指不管债务人是否有偿付能力，当债务人自愿向法院提出，或债权人强制向法院提出破产重组申请后，债务人要提出一个破产重组方案，就债务偿还期限方式以及可能减损某些债权人和股东的利益作出安排。”

值得注意的是，向美国法院申请破产保护是开曼程序下公司重组的常见做法。2021年2月，身陷财务造假旋涡中的瑞幸就曾申请破产保护，暂停美国境内针对公司的诉讼程序，为完成开曼重组创造条件。

然而对于恒大来说，这并不意味着曙光的到来。“一旦找到更好的债务解决方案，还会有复苏的希望，如果找不到更好方案，那意味着走向真正的破产。”张孝荣表示。

恒大“暴雷”至今已有两年，但外界仍未看到其债务问题好转的迹象。财报数据显示，2021、2022两年，恒大共亏损超8000亿元，截至2022年12月31日，中国恒大的负债总金额为24374.1亿元，剔除合约负债的7210.2亿元后为17163.9亿元。

恒大崛起速度之快令人咋舌，其崩塌速度更甚，在这样的速度下，“安全气囊”是否能够起作用仍未可知。

今年早些时候，恒大公布了自身的债务重组计划，并表示已就该计划的关键条款与国际债券持有人达成“有约束力的协议”。

8月14日，又一利好消息传来：当日晚间，恒大汽车发布公告称，获得总部位于阿联酋迪拜的纽顿集团(NWTN)约5亿美元战略投资。

但另一方面，该笔交易有诸多附加条件，即便交易顺利落地，在恒大天量债务面前，5亿美元也无异于杯水车薪。

此外，由于恒大在一份公告中将许家印配偶丁玉梅称为“独立于本公司及其关连人士的第三方”，引发了外界对许家印以“技术性离婚”规避债务的担忧。凤凰网援引知情人士称，前年9月公司内部已传许家印夫妇离婚，恒大多位高管、地区法人也已离婚。

尽管债务重整、汽车业务融资都有进展，但许家印和恒大的信用早已被透支，公司的天量债务加上许家印的“婚变传闻”，让恒大本就不甚光明的前景变得更加晦暗。

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8月18日早上，恒大“破产”的消息一出，迅速登上各大平台头条。

外界疑惑主要有三：恒大是否已经“破产”？为何在美国申请？对债权人有何影响？

实际上，破产保护是破产清算程序的前段，通过申请破产保护，公司可以停止一切债务讼争和外债支出，为公司债务重整、公司重整创造条件。

“申请破产可能是为了保护恒大在美国的资产免受债权人的追偿行动，从而争取更多的谈判空间和时间。”北京金诉律师事务所创始人戴金花对盒饭财经表示。

戴金花同时指出，此举也可能是为了向国内外的债权人表明恒大正在采取积极的行动来解决债务问题，以促使债权人达成更好的债务重组协议。

这也正是恒大今年来努力的方向。今年7月，恒大获得香港法院批准，将在8月底对离岸债务重组计划进行表决。

至于为何在美国申请，IPG中国区首席经济学家柏文喜在接受媒体采访时表示，应该是恒大破产保护申请主体注册于美国曼哈顿法院司法管辖范围所致，即美国的“长臂管辖原则”。

值得注意的是，通过申请破产保护来规避诉讼，为重整争取时间并非恒大的“独门秘籍”，2021年初，瑞幸也曾利用此规则为自己争取了宝贵的喘息之机。

但另一方面，破产保护是一把“双刃剑”，瑞幸起死回生的剧本并不能套在恒大身上。

尤其是对于债权人来说，破产保护以及之后的债务重组都与自身利益息息相关，债权人有必要重新评估重组前景。

“对于海外债权人来说，他们可能需要通过美国的破产程序来维护自己的权益，争取债务的清偿。对于国内债权人来说，恒大在海外的破产程序可能意味着他们与恒大的债权纠纷将面临更复杂的跨境处理程序和时间成本。”戴金花表示。

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对于目前的恒大，破产保护已经可以算得上好消息。

恒大在重组计划中表示，公司未来三年将专注于恢复正常运营，但需要364亿至437亿美元的额外融资。

在当下的市场环境，寻找一笔甚至几笔如此大额的融资并不容易，对于信用已高度透支的恒大来说，更是难上加难。

对恒大来说，去哪寻到这笔融资是“远虑”，如何顺利完成债务重组则是“近忧”。当下正是恒大债务重组的关键时刻，为此，恒大近期动作频频。

7月17日晚间，恒大终于补发了2021、2022年财报，外界得以首次清晰得知恒大经营和债务状况的全貌。

尽管财报终于发出，但其中数据并不乐观。过去两年，恒大净亏损超过8000亿，这一亏损规模超过恒大自2009年上市以来的净利润总和，也刷新中国企业最高亏损纪录。

此外，8月14日，恒大汽车公告称，获得总部位于阿联酋迪拜的纽顿集团约5亿美元战略投资，被外界视为重大利好。

今年6月，国产造车新势力高合、蔚来相继获得中东资本青睐。获得阿布扎比机构投资后，蔚来股价一度从70港元左右涨至120港元。此时和中东资本达成合作，恒大或是想借中东资本投资这一利好，给债权人以信心，顺利完成债务重组的目标。

但外界似乎并不看好这笔投资。

首先，在投资金额上，恒大得到的5亿美元注资，远不如蔚来的约11亿美元和高合拿到的约56亿美元投资，而相比后两者，生产交付都面临困难的恒大汽车需要的融资显然更多。

其次，虽然同为来自中东的投资，但投资机构性质有所不同。蔚来与高合此次融资，背后的投资机构分别背靠阿联酋、沙特政府；而据界面新闻报道，纽顿集团虽在阿联酋上市，但CEO在内的高管多数为中国人，向前追溯，纽顿集团的前身实际上是一家位于天津的造车新势力艾康尼克（ICONIQ）。

截至去年底，纽顿持有的现金及现金等价物约2.12亿美元，总负债达7197万美元。近三年的年报也显示，纽顿已经连续三年没有营收，且亏损呈逐年扩大趋势。不仅恒大能否如期完成海外债重整，达到获得纽顿投资的条件存在不确定性，纽顿能否拿出5亿美元也令外界疑虑。

除去以上因素，外界对恒大债务问题的担忧更多来自于许家印。近日，由于一纸公告，许家印陷入婚变争议。

对于离婚是否对财产和债务划分有影响，法律界意见不一，但有关上市公司高管“技术性离婚”的争议，从贾跃亭与甘薇，到最近的周鸿祎与胡欢，真真假假案例无数。许家印的婚变传闻，加上恒大多位高管离婚的消息，让外界不看好恒大后续的化债前景。

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8月18日晚，中国恒大针对“破产保护”的市场消息发布澄清公告。

中国恒大表示，其目前正在正常按照计划推进境外债务重组。“由于本公司美元债券受纽约法管辖，本公司根据美国法典第11篇第15章，向美国法院申请承认香港和英属维尔京群岛（BVI）法律体系下的境外债务重组协议安排，系正常推进境外重组程序的一部分，不涉及破产申请。”

不论是否“破产”，都不会对恒大既有债务问题造成大的实质影响，眼下恒大正面临更棘手的难题。

据媒体报道，恒大地产在沪深交易所发布的公告称，于8月16日收到中国证监会的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，中国证监会决定对该公司立案。恒大地产称，将积极配合证监会的调查，并严格按照相关要求履行信息披露义务。此外，自去年3月以来，恒大股票已停牌15个月，若股票连续停牌18个月，恒大将面临退市风险。

而如果将视角拉远，恒大是国内房地产低迷行情的一个缩影。

中指研究院发布《2023年1-7月中国房地产企业销售业绩排行榜》数据显示，7月，TOP100房企单月销售额同比下降34.1%，环比下降33.8%。今年前7个月，TOP100房企销售总额为39944.0亿元，同比下降4.6%，增幅相比上月下降4.7个百分点。

销售低迷的同时，房地产企业融资情况也未好转，这进一步打击了房企本就脆弱的现金流，进入8月，民营房企龙头碧桂园、国资背景房企远洋先后“暴雷”，房地产市场信心降至冰点。恒大最近的举动，无异于给市场又浇了一盆凉水。

张孝荣认为，受恒大申请破产保护的影响投资者可能会对中国房地产行业的风险感到担忧，导致其他房企在海外融资时面临更高的融资成本和更严格的审查。此外，投资者可能会更加谨慎地评估房地产开发商的财务状况和风险管理能力。

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