中银证券：给予立讯精密买入评级

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中银国际证券股份有限公司苏凌瑶近期对立讯精密进行研究并发布了研究报告《新老动能渐次驱动+控费效果显著，公司增长质量高》，本报告对立讯精密给出买入评级，当前股价为33.1元。

立讯精密(002475)
公司发布2023年半年度报告，业绩亮眼。公司传统消费电子业务无惧产业逆风维持稳定增长，新发力业务如汽车电子/通讯业务维持50%以上的增长，未来还有苹果VisionPro组装业务放量，增长空间大。维持买入评级。
支撑评级的要点
无惧行业逆风，上半年公司业绩稳步增长。公司2023H1营收979.71亿元，同比+19.5%，归母净利润43.56亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润41.5亿元，同比+22.5%；毛利率10.6%，同比-1.8pcts；净利润率4.8%，同比-0.2pct。2023Q2营收480.29亿元，同比+19.0%/环比-3.8%；归母净利润23.38亿元，同比+18.0%/环比+15.9%；扣非归母净利润23.83亿元，同比+27.6%/环比+34.5%；毛利率11.3%，同比-1.9pcts/环比+1.2pcts；净利润率5.5%，同比+0.4pct/环比+1.3pcts。
Q3业绩指引持续增长。公司发布第三季度业绩预告，预计归母净利润26.85~33.25亿元，同比+2.6%~27.1%；扣非归母净利润26.05~34.05亿元，同比+0.7%~31.6%。
传统动能维持稳定增长。①消费电子营收增长18.5%：2023H1消费性电子营收829亿元，相较去年同期增长约130亿元，同比+18.5%。上半年公司消费电子营收增量来源于立铠增长（上半年营收328亿，同比增长约40亿元）、AirpodsPro2份额提升（歌尔转单）、手表组装业务的ASP提升（WatchUltra价格更高）等，但因低毛利率的组装业务营收占比提升，公司消费电子业务的毛利率同比下降2个百分点至9.5%。②电脑相关业务迎来由负转正的转折：2023H1电脑互联产品及精密组件业务营收41.88亿元，同比-4.8%。受过去三年“宅经济”透支需求的影响，PC相关业务出现负增长。但随着需求逐渐复苏，该负面影响正逐渐消除，公司该项业务Q2已恢复至同比增长态势。
新兴动能快速放量。①汽车/通讯业务高速增长：2023H1汽车相关业务营收32.07亿元，同比+51.9%。通过与汽车品牌客户建立战略协同关系；并构建涵盖线束、连接器、智能座舱等完备的产品矩阵，公司汽车业务持续高速成长有保障；2023H1通讯相关业务营收61.37亿元，同比+68.4%。公司在“核心零部件+系统级产品”的战略指引下，以通讯核心零部件为基础，打通电连接、光链接、电源、散热等各模块技术，获得海内外客户高度认可。未来公司通讯业务有望受5G、AI等趋势持续增长。②MR业务有望贡献未来增量：苹果于2023年6月发布下一代空间计算平台VisionPro产品，公司拿下组装订单。据维深XR，2027年全球VR/MR出货量有望增至4500万台，未来空间远大。随着2024年春季VisionPro正式开售，该项业务将有望逐渐贡献不断的营收与利润。
多因素推动公司费用率降低，释放利润空间。2023H1公司组装业务占比提升、公司推进提质增效、汇率波动等原因，公司费用率得到有效降低。2023H1公司销售费用率为0.4%，同比-0.1pct；管理费用率为5.8%，同比-0.9pct；财务费用率0.1%，同比-0.2pct。相较2022H1，公司三项费用率合计降低1.2pcts，体现公司不断强化的管理能力。
估值
因公司消费电子业务毛利率下调2个百分点、费用率合计下降1.2个百分点，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现每股收益1.56元/1.81元/2.41元，对应市盈率20.8倍/17.9倍/13.5倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险、汇率风险、客户相对集中的风险、管理风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东亚前海证券彭琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.63%，其预测2023年度归属净利润为盈利126.55亿，根据现价换算的预测PE为18.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级14家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为44.95。

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